国信宏观国存款利率上行不可避免

周小川今日在记者会上表示“存款利率放开在计划之中,很可能在最近一两年就能实现”,而昨日周小川在接受《证券日报》记者采访时提到,存款保险（放心保）制度有望在今年推出。中国当前仅剩存款端利率尚未放开,而监管层的一系列表态可能意味着利率市场化进程将再次提速。对放开管制后存款利率的走向,市场一度有过争论。有观点认为当前中国存款利率已经较高,即使放开也不会出现上行。我们认为,中国存款利率的上行仍是不可避免的。一方面,与中国发展阶段接近的国家相比,中国的(实际)存款利率都属于偏低的(图1)。而如美国和日本等发达经济体,当前存款利率较低有多重原因,包括通胀处于低位甚至有通缩风险,资本回报率低以及超级宽松的货币政策等,和中国不具有太多的可比性;另一方面,有观点认为,利率市场化只不过是利率“并轨”,即管制利率向市场利率不断逼近而已,这并不必然带来实际利率的上行。保本理财产品和存款在风险和流动性上基本相同,但目前一年期保本理财产品收益率为4.5%-4.8%,而同期存款基准利率仅为3%,这表明金融抑制之下中国的管制(存款)利率仍明显低于市场利率。因此,即便是利率“并轨”,也是并向更高的“(市场利率)轨”,而这必将抬升整个社会的利率中枢。

存款利率放开后,银行会通过提高资产端收益率来应对息差缩窄压力。考虑到我国间接融资占比仍然较高(图2),银行行为模式的变化一方面会提高整个社会的资金成本,另一方面会使整个社会的风险偏好抬升,因为银行会通过持有更多的风险资产来提高资产端收益率。除提高息差以外,银行还会通过加快资产周转率,以及提高杠杆水平(同样的核心资本支撑更多的资产)来提高资本回报率。前一种方式意味着资产证券化需求增加,而后一种方式则更多通过绕开监管实现(当前同业和表外业务迅猛扩张正是如此)。但利率市场化的国际经验显示,不同规模的商业银行应对存款利率上行的能力有很大差异。例如1987年至1991年,美国逐渐废止“Q条例”,平均每年有200家小银行倒闭。因此,有了存款保险制度这个“缓冲阀”,再全线放开存款利率才是比较稳妥的。但由于存款保险制度只对一定金额以下的存款负有偿还责任,这仍然会造成银行存款的风险分化。追求无风险收益的存款向大而不能倒的银行集中,中等体量银行以及城商行获得一般存款的成本将上升,只能被迫转向其他收入来源,如中间业务收入。

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