国信电力轻工业用电增速快速回落

发布时间：2021-01-08 02:41:32 阅读：次来源：光端机厂家

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国家能源局公布2012年1-4月全国电力工业统计数据，1-4月累计发电量（规模以上）/用电量分别同比增长5.0%/6.0%；4月单月发电量（规模以上）/用电量同比增长0.7%/3.7%，分别较3月回落6.5/3.3个百分点。

评论：

4月份轻工业用电成增速回落主因，重工业用电仍较疲软；南方电网用电仍趋紧4月需求分析：（1）重工业用电仍旧疲软。4月用电增速3.7%，较过去3年复合增速低3.3个百分点。分产业看，增长贡献依次是居民（43%）/二产（32%）/三产（30%）/一产（-4%）。轻工业贡献9%，重工业贡献22%（其中有色18%、化工6%、电力-4%、建材-5%、钢铁-13%），近两个月用电增长贡献中居民用电上升，二产明显下降，重工业用电需求增速并未因基数减小而明显提高，整体需求仍较疲软。（2）轻工业用电成增速回落主因。分行业看，贡献依次是二产（58%）/三产（24%）/居民（14%）/一产（5%）；二产中轻工业（45%）/重工业（6.2%）；重工业中建材（19%）/化工（11%）/钢铁（4%）/有色（-21%）/电力线损（-57%），尽管基期值已较低，但轻工业用电仍快速回落。（3）南方电网电力供应仍较紧张。1-4月火电利用小时数下降1.75%，其中有8个地区实现正增长，南方电网地区就占了4个（除云南外），并且排名前五，主要是受到西南地区来水不佳影响。

4月发电分析：4月规模以上电厂发电增速0.7%，较过去5年复合增速值低6.5个百分点。其中火电/水电发电增速分别为-0.4%/4.5%，火电增速由正转负。主要贡献地区是广东/河南用电大省以及水电大省。

用电趋势判断：4月份用电需求出现了反复，我们预计5月用电增速有望加快。预计12年全年用电增速约为8.5%-9.5%，全年新增装机预计为8500万KW，火电5000-5500万KW，装机增速总体回落，火电装机占比进一步下降，来水恢复正常水平假设下，火电全年利用小时约5200-5300小时。

火电盈利逐步改善，预计华东/广东/华中地区较明显；水电盈利仍不乐观火电行业1Q盈利分析：行业收入增长15%，主要源于电价提升；利润增长336%，主要因为大部分地区价差同比提高，同时基数较小；毛利率和利润率分别提升至10.1%和3.4%，分别达到近两年来阶段高点；财务费用率6.5%，资产负债率74.5%，仍维持较高水平。上市公司方面，五大电力集团下属公司如华能、华电、国电、大唐等收入增长基本在10%-20%之间，区域性公司皖能电力(000543)、粤电力、广州控股(600098)、华银电力(600744)维持30%以上较快增长，广东地区用电偏紧，湖南电价提升幅度较大。

华东/华中/广东火电盈利改善预计较明显。秦皇岛平仓价结束近2个月的上涨趋势，5月份开始随着大秦线检修结束而回落，海运费4月份以来持续下降，我们预计5月份中转地煤价将稳中略降。前5个月各地动力煤价格基本保持平稳，略微有所下降，5月份华东华中地区价差同比提升较大，主要是皖/湘/豫/江/浙/沪地区；西南地区较基期减小。结合价差、火电利用小时、发电增速来看，预计安徽/广东/江苏等地的火电盈利改善较大。

水电1-4月盈利仍不乐观：1Q水电行业收入受来水影响仅增长10%，毛利率30%，净利率0.1%，处于盈亏平衡边缘，处于历史较差情况（略好于2010年初西南干旱时的28%，接近2005年初水平），盈利预计随着枯水期逐步结束将有所改善。上市公司方面，黔源电力(002039)、桂冠电力(600236)、长江电力(600900)均出现业绩下滑。4月份，西南地区、湖北地区来水偏枯均有所加剧，湖北地区进入5月份后有所改观。

投资建议：维持行业“中性”，预计未来1个月煤价较为疲软，可关注广东/华东/华中等地火电公司（价差和利用小时同时提升）；水电可逐步关注长期投资价值5月15日GS火电/GS水电（国信行业板块）相对全部A股PB值为0.82/0.96，略低于历史均值（历史均值0.85/1.01）。近1个月对应超额收益约分别为3.6%/2.1%。

行业盈利改善在市场预期之中，维持“中性”。但5月份预计煤价稳中略降，同时需求环比回升，广东/华东/华中部分地区盈利改善或将更加明显，建议关注相关个股（价差同比增幅较大且火力发电量回升），如粤电力A/上海电力(600021)/华能国际(600011)/华电国际。各地阶梯电价陆续实施中，年内其他改革可能涉及直购电试点、水火同价试点，短期难以触及核心利益。

水电方面，长江中下游地区进入5月份来水改善较明显，而西南水电大省1Q仍偏枯，由于偏枯已持续较长时间，可逐步关注部分水电股的长期投资价值。

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