国信电影国产电影投资回报率波动上升

国产电影投资回报率波动上升

我们选取2007年以来的433部国产电影研究其投资回报率，（1）静态看，国产片总体亏损，累计投资回报率为-42%，成功率仅为5.3%，一将功成万骨枯。（2）动态看，国产片投资回报率波动上升，2013年2月首次为正，达到7.4%，至2013年8月，达到18.3%。国产片的成功率也从2007年的1.6%提高到了2012年的9.3%，这一趋势明显且至关重要。

国产片票房增速超过演员片酬增速

2007-12年，国内电影票房CAGR为39%，国产片CAGR也高达36%，而我们结合福布斯中国名人收入榜、《华商报》、新浪微博等资料比对，认为同期演员片酬CAGR为10-26%。票房增速超越片酬增速确是解释电影投资回报率波动上升的因素之一。

服务观众，电影类型逐渐呈现“低投入、高回报”的结构

观众喜欢的5大电影类型分别是动作、喜剧、科幻、爱情、剧情，其中科幻片被好莱坞大片垄断，其他4大类型中，动作片属于“高投入低回报”，爱情片属于“中投入中回报”，喜剧片属于“低投入高回报”，剧情片则属于“低投入低回报”的类型。趋势上，爱情和喜剧片跨越了盈亏平衡线，动作片虽然总体亏损，但是趋势稳重有升，而剧情片的回报率则在亏损区间里边震荡。

2007年以来，剧情片数量逐渐减少，而喜剧、爱情、动作片数量占比逐渐增加，使得影片类型更加呈现“低投入、高回报”的结构，从而部分解释了国产电影投资回报波动上升的趋势，其本质是“理解观众、尊重观众”的结果。

衍生品市场将驱动回报率再度提升

好莱坞大片的营收非常多样化，本土票房占比很小，Harry Potter品牌价值约220亿美元，北美票房24亿美元，仅占总收入的11%。而国内如华谊兄弟(300027)最近3年衍生品收入占票房比例也不到10%。差距产生的原因：（1）版权保护不力；（2）衍生品运作不成体系；（3）中国文化在全球仍处于弱势。随着这3点缓解，衍生品市场将驱动回报率再度提升。

给予电影行业“推荐”评级

除了票房的快速增长外，我们更看好国产电影投资回报率提升的趋势，故而给予电影子行业“推荐”评级，重点推荐A股仅有的两家电影龙头公司华谊兄弟和光线传媒(300251)，理由包括：（1）在资源的马太效应下，两家龙头企业的业绩增速将继续超出行业，高成长性确定；（2）都有着“内生 外延”双轮驱动模式，基于内容产业的扩张将夯实盈利基础，抗风险能力也将提升，有望成长为中国的综合性影视娱乐集团。（国信证券）

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