2013年PE猫冬or入市抄底2012十大投资案例解析

2012年下半年，PE行业人人谈过冬。

募资难、退出难、投资也随之谨慎……这一年即将过去，PE大佬们如何评价这一年，怎么看待这一年从PE行业自身到PE相关的主体，比如投资企业、资本市场的变化?

2013年，PE行业将有怎样的趋势?2013年，PE行业需要猫冬，还是此时充当价值投资者，入市抄底?

年末，复星集团副董事长梁信军、红杉资本中国基金合伙人周逵、中国文化产业基金副总经理陈杭、深圳基石创投董事长张维、国信弘盛总经理龙涌、中信金石投资董事总经理宋文雷、达晨创投合伙人傅哲宽齐聚北京，参加由21世纪传媒主办的第三届“私募股权投资与创新企业论坛”，纵论前述问题。

2013年是投资的最好时机?

周逵：2012年发生了很多很多事情，我想请大家从投资者、基金管理者的角度来谈一下我们天天在琢磨的我们投资的对象，也就是企业家群体和企业的情况。我们从2012年很多变化的苗头能看得到什么?你认为最值得跟大家来分享的一些趋势，可能是2013年会发生什么变化，可能是三年、五年?

梁信军：2012年的确发生了根本性的变化。第一个我们原来熟悉的全世界的这种经济格局，从今年开始在发生实质性变化，原来熟悉的增长方式、全球风险配置的方式已经发生根本性的变化。第二甚至我们自己熟悉的中国内部增长模式，增长动力这一年也在发生根本性的变化。比如像人口的红利问题明后年就是高潮了，接下来就是快速的回落;比如像投资拉动的问题，包括经济的增长速度问题，今年开始第一次有这个论调，会容忍增速的放缓，这些问题将在国内发生很大的变化。

因此对投资来说，企业生存环境2012是拐点之年，2012之后的这十年所需要的知识，对行业的判断、看法跟我们过去十年所掌握的知识可能有根本性的差别。过去十年你非常擅长的东西，如果拿擅长的东西不去学习新的知识，用来推测未来该怎么做决断的话，我想可能是要输钱的。所以我觉得2012是一个转折之年，无论是对于企业运营者来说，还是对投资者来说都是一样。

我参加过几场论坛，总的调门大家认为机构投资者是猫冬，我的观点是相反，行业是下行周期，经济是下行周期，那么从投资来说，如果你用价值投资理念的话，那么这种时候是应该积极勇敢的多出去走走，多谈项目最好的时机，所以从复星来说我们并没有有猫冬的需求，相反的话我觉得应该积极勇敢的多做点项目。

张维：2012年整个增长速度下来了，资本市场低迷了，反过来给大家另外的启发，优秀企业开始凸显出来了。以中国上市公司为例，像化工、机械、水泥这些行业利润增长放缓，或者全部利润变成负增长，利润下滑速度很快。也有其它行业利润还在增长，比如你的医药、消费品还有食品，还有服装，服装略有增长。即使在下来的行业当中，也有少数的上市公司是逆势上扬的。

当整个增长速度下来之后，你可以发现过去那些掩盖在经济庞大泡沫中趁势而上的企业没有竞争力，也没经过产业周期和经济周期的洗礼。这个时候你看企业，比过去是很清晰的看到了。

所以我非常赞成复星梁信军的说法，其实这个时候应该是投资的机会，从我们自己的时间来讲，我们今年比以往反而加大了投资，因为资本市场的地位让你更谨慎，更谨慎的投资来讲是有意义的。

龙涌：2013年我们的观点肯定就是一个相对来讲比较好的投资期的时候，但这个应该是下半年以后了。首先大家关注到目前很困难，很困难说明大家都很缺钱，很缺钱的时候也是反证出来这一点。

另外从PE市场跟投资一般市场有点差异，尤其是以IPO为退出的公司，可能更多的还是要关注两个因素，一个是说IPO这个市场发行政策的变化、趋势，还有它目前市场的情况。IPO的牛市(比二级市场的牛市)有滞后性，而且周期比二级市场的周期短。我们分析，2013年下半年，最悲观一点到年底是进入一个比较好的新三年的投资周期。

PE行业自身的变化与调整

宋文雷：我们发现今年的募资比前几年困难很多。但是我们也看到，这恰恰是投资者由于市场收益率的变化，导致他们的一些理性的选择，而我相信这种理性选择对于PE界二八结构的形成和一批真正有核心竞争力的PE的产生，其实我觉得会产生一些非常直接和间接的推动作用。

戴相龙讲过一个话我非常认同。什么叫PE，PE就是今天进考场十年以后交卷，答案是在十年之后出来，中间分分钟在变化，你也许在某一个时间，天上掉馅饼投了一些好项目，某一时间，某一个项目做一个项目赚大钱了，但是你能不能有一个非常大的核心竞争力推动你，能够在你未来很长的时间取得非常好的投资收益。

陈杭：大家都知道中国经济在转型，转型的路大家有多长，转型的情况到底有几年，我们现在还不清楚。但有一条是比较清楚的，消费、服务，包括我们的文化，我不敢说其它行业会怎么样，但是大消费、大服务和大文化这个产业我觉得在未来五到十年的趋势是比较明显的。

傅哲宽：我们这个行业投资普遍趋于谨慎，很多的机构今年都在收缩，像我们也是这样，我们今年11月底完成了年初预算的50%到60%。

对于PE行业来说，我今年听到的最多的三个词，一个就是要往早期走，早期化。因为现在PE的竞争通过过去阶段性的泡沫，这种价格战、资源战已经很明显，所以大家有可能往早期走;第二个是专业化，未来的竞争有可能是靠专业，而不是靠价格;还有一块是并购，这也是今年整个PE谈的比较多的，未来有可能我们的退出更多是靠并购，有可能我们很多PE基金在转型，会由过去简单的投资向并购基金的方式来转化。

2012十大投资案例

1、阿里巴巴集团完成股权回购引入PE投资20亿美元

2012年9月18日，阿里巴巴集团宣布完成对雅虎76亿美元的股份回购计划。阿里巴巴集团以63亿美元现金及价值8亿美元的优先股，回购雅虎手中持有集团50%股份。就此，以马云为主的阿里巴巴管理层终于拿回集团控制权。

为推进雅虎持股回购交易，阿里巴巴发行高达20亿美金普通股，以此引入多家PE机构，其中，中投出资10亿美金，其他国开金融、中信资本和博裕 资本则分享了剩下10亿美金的大多数。此外，阿里巴巴老股东淡马锡、DST及银湖也通过增加对阿里巴巴集团的投资，参与了普通股认购。

2、京东商城融资4亿美元

平台化战略逐步明晰

2012年11月13日，京东商城证实已经完成新一轮的融资，领投方为加拿大安大略教师退休基金，老虎基金继续跟投，融资金额达4亿美元，此轮 融资京东商城估值为72.5亿美元。虽然京东商城在此次融资中估值仍相对偏低(相比其营收增长)，但其意义十分重大不仅化解IPO受阻可能导致的资金 链断裂风险，同时有助于其继续抵御苏宁、国美等家电零售巨头拓展电商业务带来的冲击。另一方面，新一轮融资也将继续推动京东商城平台型企业战略。

3、小米科技融资2.16亿美元

移动互联网投资趋热

2012年6月26日，小米科技董事长兼CEO雷军宣布，小米已完成新一轮2.16亿美元融资，此轮融资小米公司估值达到40亿美元。后经确 认，主要投资方为新加坡政府投资公司(GIC)。小米公司成立于2010年4月，成立仅2年后估值即达到40亿美元，在中国已上市互联网公司中，仅次于腾 讯、百度和网易。

4、分众36.7亿美元私有化

创中国企业最大杠杆交易规模

包括凯雷、中信资本、方源资本、光大控股在内的私募股权投资财团，将参与本次分众传媒的私有化。该交易也是中国公司有史以来最大规模的杠杆交易。

5、中信产YE基金协助三一海外并购 PE出海潮流显现

2012年1月31日，中信产YE基金与中国最大的建筑机械生产商三一重工(600031,股吧)联手出资3.6亿欧元，收购德国混凝土泵生产商普茨迈斯特的全部股权。 此次收购也成为中德之间规模最大收购交易之一。此后的一年间，中国PE机构在海外并购领域一直表现活跃，2月份，中信产YE基金再次联手LVMH(法国路易 铭轩集团)旗下私募基金L Captital Asia注资女装品牌欧时力(Ochirly);8月份本土PE机构硅谷天堂整体收购奥地利斯太尔动力。

6、弘毅入股苏宁电器

助力传统巨头电商布局

2012年7月7日，苏宁电器(002024,股吧)历时一年的定向增发终于正式实施。此次增发股份共计3.87亿股，增发价格为12.15元/股。张近东以自己的全 资子公司出资35亿元认购了2.88亿股，弘毅投资出资12亿元认购9876.54万股。尽管入股后弘毅出现较大浮亏，但弘毅赵令欢在多个场合均表示了对 苏宁电器的乐观预期。

7、神州租车融资2亿美元

租车市场格局趋于稳固

2012年7月9日，神州租车和美国华平投资集团联合宣布，华平将向神州租车进行2亿美元的股权投资。这是神州租车继2010年8月获得联想控 股战略投资后的又一次大规模融资，也是国内租车行业迄今最大的单笔股权投资交易。此前，神州租车曾于今年1月19日提交IPO申请，并于4月11日公布拟 融资1.16亿美元。之后，因市场状况不佳，神州租车于4月25日宣布暂停IPO，并于5月24日撤回上市申请。

8、桔子酒店获凯雷注资连锁酒店再现融资潮

2012年7月5日，凯雷投资宣布，旗下凯雷亚洲基金III向桔子酒店的母公司Mandarin Hotel Holdings Limited投资数千万美元，获得49%控股权并成为最大股东。

经历了2011年的低潮后，2012年多家连锁酒店企业获得PE注资，除桔子酒店外，还包括布丁酒店、尚客优、99旅馆连锁等，总计融资额超过2亿美元。

9、太盟2.5亿美元投资必康制药年度最大规模医药投资

2012年2月28日，陕西必康制药有限公司宣布，太盟投资集团(PAG)已完成对必康制药控股有限公司总计2.5亿美元的投资，成为必康制药 最大投资人。被PAG看中的必康制药此前一直在寻求上市，其2004年曾一度想借壳广济药业(000952,股吧)，但其与广济药业大股东武穴国资公司的股权交易未能最终成行。 PAG入主后，必康制药搁置的上市计划或将再度浮出水面。此前，必康制药曾先后获得光大控股、建银国际、红杉资本、新加坡大华、美国SIG等国际资本的投 资，累计金额达1.4亿美元。

10、海润影视私募融资受热捧

文化产业“狼多肉少”

2012年10月，曾于去年底赴港IPO折戟的国内最大民营电视剧制作公司海润影视集团完成新一轮私募融资，包括宋城股份(300144,股吧)旗下PE公司七弦投 资、华录百纳(300291,股吧)在内的20家PE机构参与。此轮融资中，20家机构联合投资8亿元人民币，获得公司约20%股权，估值约为公司2012年预测净利润的15 倍，甚至高于此前在港IPO时基石投资人给出的2011年每股净利润13倍的水平，反映PE基金对文化产业项目的热捧。

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